「成功投資不是因為買好的東西，而是因為東西買得好。」 股神巴菲特讀兩遍的書《投資最重要的事》 — 閱讀紀錄草寫27
這篇文章能給你什麼資訊？
1.何謂「第二層思考」？
2.風險與報酬的關係？
3.如何判斷景氣循環？
4.霍華·馬克思認為正確的投資目標為何？《投資最重要的事》，這是我到目前為止閱讀的第四本理財投資類相關書籍。隨著相同類型書籍的閱讀累積，我對於投資逐漸建立起了概念，而這本書卻是如此的讓我驚豔。
作為公認的投資大師 霍華 · 馬克思 ，他不斷強調作為投資者的我們永遠不會知道所有的事情。他以極為謹慎的態度面對投資、並總是抱持質疑的思考模式。霍華 · 馬克思 最為人稱道的「第二層思考」，在本書中不斷以各種形式反覆出現：無論是以舉例的方式示範、或是針對金融危機發生前夕景氣過熱的分析，都一再的顯示 霍華 · 馬克思 是一個謙虛、邏輯清晰且謹慎的人。
而其中值得一提的是，霍華 · 馬克思 在《投資最重要的事》一書中，使用了三個章節來解說風險與投資的關係，可以見得正確了解風險是多重要的事。個人認為這三個章節是繼第二層思考之後，本書最重要、也最精華的部分。唯有正確認識風險，才知道如何避免風險。
在分享開始之前，我摘錄書中一小段看來平凡、卻是我最喜歡的話來送給大家，願大家能收穫滿滿。
有個增進投資績效的方法是思考「今天犯了什麼錯」，而且試著避免他，這也是我們在橡樹資本嚴格應用的方法。市場不是一部樂於助人的機器，不會只因為你需要高報酬就給你。 — 彼得 · 伯恩斯坦
每個投資人只要購買指數型基金，都能獲得平均水準的投資績效。而成功的投資人的定義，是比市場還有其他人的表現得更好。而這就表示如果想在投資市場獲得成功，可不能只是做跟大眾一樣的事情，你必須要比市場共識更深入的思考。作者 霍華 · 馬克思 在投資要點中，最強調、也認為投資人最難培養的，是第二層思考能力。
第二層思考
與眾不同的洞察力。不僅能夠發掘常人能觀察到、能想到的事情，更能夠思考到常人沒想過的事、看見他們錯過的機會。但也不能忽略，與眾不同的行為，只有在判斷比別人卓越時，才能有高於平均的表現。
第一層思考 與 第二層思考
第一層思考：「這是一家好公司，就買這支股票吧！」
第二層思考：「這是ㄧ家好公司，但是每個人都認為他很好，所以這隻股票會被高估，市價過高，所以賣出！」第一層思考：「從前景看來，經濟成長低迷，通貨膨脹上揚，該賣出持股。」
第二層思考：「經濟前景糟糕透頂，但每個人都因為恐慌出售股票，應該買進！」第二層思考的意義在於，不僅是觀察到的現況、更能近一步從現況預測大眾趨勢，並做出相應的對策。我們不僅要看見個事實，更要理解事實背後所代表的意義、以及這件事相對的意義。這點我覺得跟行銷操作很像，只是行銷是順勢而為，投資是逆水行舟。
經濟學總是假設市場是有效率、且理性的：假設大家獲得的資訊差不多、投資人會做出客端判斷、市場價格總是反映實際價值、且有能力買賣資產。但想必大家明白，如果市場與投資者總是如此理性，就不會有次貸危機與鬱金香泡沫。於是沒那麼有效率的市場提供了深思熟慮的投資者獲利的空間：判斷市場情緒、當大眾做出不理性的決定、市場價格沒能及時反映價值時，做出與大眾截然相反的操作。
一個堅信效率市場的金融教授與一個學生散步。
學生問：「地上那張不是時每元超票嗎？」
教授：「不，不可能。如果真的是鈔票，早就被撿走了。」於是教授繼續往前走，學生彎腰撿起鈔票，拿去買啤酒。
因為公認的好東西大家自然會搶著要，所以許多好的、便宜的資產都是在其他投資人不會發現或不願發現的東西裡。但是如何去判斷股票是否物超所值？首先必須能夠正確判斷股票的真實價值。作為價值投資者，霍華 · 馬克思 認為最好的選擇就是從基本面反映出的實質價值：像是盈餘、股利、有形的資產、現金流量與企業價值等，我們需要熟練財務分析的技巧，做出正確的價值分析，買進價格低於價值的標的。
只要買得好，就等於成功賣出一半
「價格」是價值投資人考量投資標的的起點。投資是人氣競賽，被大家熱議的資產就是贏家。最安全且獲利潛力最大的投資，就是在沒有人喜歡的時候買進，等待直到投資標的逐漸受到歡迎，價格上漲。所以只要價值判斷正確、也買得夠便宜，就能讓你避免掉許多風險。
無論一個資產有多好，只要用太高的價格買進，都會變成不好的投資。高品質的資產也有風險、低品質的資產也可能很安全。
風險：無憂無慮的投資人是自己最大的敵人
投資就是應對未來。未來不能掌控、且也無法預測，所以我們投資的時候，需要考量到可能發生的事，而且必須要認知到：可能發生的事，比即將發生的事情還多。唯有如此，才能控制風險，避免無法承擔的後果
常人對風險的理解，比較像上方的圖，他們認為風險越高、報酬也越高，所以風險與報酬是正比關係。但如果真的是這樣，怎麼會有這麼多人在投資市場中重摔導致血本無歸？
霍華 · 馬克思 將風險以第二張圖的概念做詮釋。風險表示可能發生的各種事情的分佈機率，所以當風險越高、可能發生的事情越多，也表示你需要承擔更多不確定性。我們不可能知道每一件事情發生的機率，而且發生過的事情也不一定會再發生。承擔高風險確實表示可能獲得高報酬的機率提高，但相對也表示你可能發生劇烈損失的機率也提高了。
然而機率不等於結果。投資是許多因素：政治、經濟、公司、技術面與心理等的綜合表現結果，未來可能會發生很多事情，但是只有一件事情會發生。
對每個角色而言，他們需要承擔的「風險」不同。但成功的投資人與普通投資人的區別，在於聰明的承擔風險。成功投資人懂得控制風險的技巧，確保他們在相同的獲利下承受較低的風險，因此能夠有穩定的報酬表現。
而這就是為什麼 霍華 · 馬克思 強調價值投資，因為他認為風險主要來自高價買進，而太高的價格，通常來自過度樂觀、懷疑與風險趨避不足。當我們正確估計股票價值，且用遠低於價值的價格買進，就能夠同時達成低風險、高風險溢酬的目標。
景氣循環
我們可以把「金錢」視為一種商品。當景氣好的時候，市場上有太多的現金，金融機構為了市場佔有率與營收，會希望能借出更多的錢，於是開始降低放貸標準、提供更便宜的貸款利率。這意味著取得金錢的成本與門檻降低了、也同時也代表可能還不出錢的貸款人越來越多。
直到有太多人無法還錢，銀行開始提高貸款標準與利率。真正需要錢的企業開始借不到貸款而導致破產，這更進一步導致經濟萎縮。爾後又會有銀行發現貸款商機，開始提供借貸。景氣循環就是這樣週而復始。
我們不能預測未來，但是我們能根據身邊的線索，觀察景氣變化。知道自己站在景氣中的哪個位置，並利用這些警訊引領我們的行動。我們可以用兩個問題簡化這個判斷：周遭可以用來投資的資金供需狀況？以及想要花掉這些資金的熱切程度？
情緒鐘擺
景氣循環往往伴隨著投資者的心態變化：貪婪或恐懼。我們需要對抗情緒會帶來的負面影響，尤其是渴望高報酬的貪婪情緒。最嚴重的市場虧損，往往源於心態偏差。所以要時時抱持質疑、克服從眾心理與競爭情緒。
讓你身陷麻煩的不是你不知道的事，而是你確定知道但並非如此的事。
最可怕的是心態，是認為「我知道」、「這次不一樣」。認為一切事務掌握手中會讓人覺得沾沾自喜、忽略自己有許多不知道的事情與這些事情克能造成的風險，而且過熱樂觀的認為風險不會發生就是最大的集體風險。另一個致命心態，則是「害怕看錯」，自我懷疑的心理再加上他人成功的消息，會使投資人服從大眾，做出錯誤的決定。
「投資人都害怕看錯」
這句話無論是在本書正文，或者霍華·馬克思針對自己正文的附註，至少被提及過五次以上。可見這是一個多慣常出現、卻如此難以和平相處的情緒。如果你擔憂績效表現，要成為一個成功的投資者是這麼的困難；如果讓不願犯錯的想法佔上風，你就不會為了在投資上取得重大成就，接受孤獨、反向的投資要求。
克服市場情緒的方法，是對價值強烈的察覺。對實質價值抱持堅定看法，能幫助我們維持堅定，直到市場認同我們的判斷。除此之外，謹慎分析市場情緒、並且對事物抱持質疑：對「好到不像是真的」抱持懷疑、也對「糟到不像是真的」抱持懷疑。知道群眾為何是錯的，能幫助我們認清事實，並有自信與勇氣抗拒大眾（與自己的）情緒。
幸運的是，長期來看景氣循環不會停止、週期最終會自我修正，但前提是你在短期內必須能夠活下來。當市場的機會很少的時候，重要的是耐心等待。
當每個人都喜歡這項投資：
1.很可能是因為他一直表現很好。實際上更可能的情況是，目前的傑出表現已經反映未來情況，所以這是未來表現欠佳的預兆。
2.可能價格已經受吹捧到某個程度，未來上漲空間相對較小。
3.可能這個領域已經被徹底開發，有太多資金流入，已經沒有太多便宜標的。
4.當群眾集體轉換心態退場，就有下跌的顯著風險。我們不僅要看見個事實，更要理解事實背後所代表的相對意義。這幫助我們分辨那些「看起來不錯，實際上不好的東西」以及「看起來很糟，實際上很不錯的東西」。
投資是相對選擇的修煉
投資是人氣競賽，被大家熱議的資產就是贏家。但完美是優秀的敵人，我們不會總是能遇到完美的極端景氣，讓我們能放手一博。而且在任何時間點，當下的投資標的都是固定的，我們需要能理解當下的處境，並根據當下的條件做出最好的選擇。
想要找到便宜的好貨，我們就需要了解：
是什麼讓一樣東西賣出的價格比應該有的價值還便宜？
而很多標的會被冷落並不完全是分析的結果，而是心理力量。便宜標的常常是在不理性或者資訊不完全的狀況下出現的，通常也有一些客觀上的缺點：例如資產負債表顯示過度舉債、公司發展較同業落後等。而投資者可能沒有考慮到資產公平價格、或是沒看透資產負債表做徹底了解、甚至只是因為不流行而冷落標的。這些不受歡迎的資產，就成了便宜好貨。
如果剛好處在低報酬環境，你可以不必揮棒。請耐心等待時機，只在可控制的風險下，出現獲利機會，才應該舉起球棒打擊。
運氣
我們必須承認，很多時候我們的成功，有運氣成份在。運氣能夠讓成功的投資看起來像有技巧，而分辨一個決定的結果是因為運氣或是實力又是如此困難：所以獲利的投資不代表正確的投資；而虧損的投資也不代表沒有經過深思熟慮。所以判斷一個投資者是否專業，並不能只單看投資收益的紀錄、也需要了解投資背後的決策過程。
隨機事件有能力獎賞不明智的決定，並懲罰好的決定。所以為了避免被運氣懲罰，我們可以建構一個在我們認為的情境下能表現不錯、但在其他情境下也不會表現得太糟的投資組合 —防禦性投資 。
安全邊際
防禦性投資，就是要確保在逆境中依舊能夠生存的投資方式。比起做對的事，他們更在乎不做錯的事情。防禦性投資者最重視、也是巴菲特最強調的，就是安全邊際。
當未來不符合你的期待，你能忍受怎麼樣的結果出現？這個答案就是安全邊際。堅持安全邊際的人不會奢望在高點取得高收益，而是避免在低點受到最大虧損。畢竟賺錢的第一步就是不要虧錢，而只要避免犯錯，需要做斷的事情就會減少很多。
建立聰明的投資組合
0.建立投資原則：股票選擇與不選的標準
1.投資標的清單
2.估計投資標的的真實價值
3.目前價格與真實價值的比較
4.了解投資標的的風險與納入投資標的對組合產生的影響（低相關性）設立正確的投資目標
霍華 · 馬克思 與橡樹資本對報酬期望的要求，是
在多頭行情時，達到平均報酬即可，但是在空頭行情，一定要擊敗大盤。
他們追求的不對稱績效，就是上漲賺得績效下跌虧損的績效幅度還大，他也認為這是每個投資人應該追求的目標。我們只需要追逐合理的績效，因為太高的報酬不值得追求、不值得為此承擔更高的風險。
沒有風險意識的投資人：
我需要8%的報酬，但我很高興可以賺到10%，12%更好，15％最好，20％就好極了！如果有30%那簡直太棒了！有風險意識的投資人：
我需要8%的報酬，但我很高興可以賺到10%，12％更好，但是我不會試著要賺更多，因為這樣我得承擔我不願承擔的風險，我不需要20%的報酬。
作為投資者，我們必須要認清一件事，我們也是「人」，那些影響別人的因素，也會影響我們。因此我們必須對事物抱持質疑，根據自己所知道的資訊做正確的分析。對價值的確信，能夠幫助我們面對價格波動時能夠有自信的堅持自己的信念。
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祝福大家在不可預測的波動市場中，都能承擔相對低的風險，並因此獲得屬於自己的合理報酬。
